出品：新浪财经上市公司研究院　　

作者：郝显

2025年，斗牛牛炸金花一元一分行业面临严峻挑战！

根据最新数据显示，去年19家斗牛牛炸金花一元一分上市公司实现营业收入总额3618.1亿元，同比下降18.13%；归母净利润为1266.32亿元，同比减少24.1%。

在这一行业调整中，几乎所有企业都难以独善其身。数据显示，去年18家上市斗牛牛炸金花一元一分公司的营收均出现下滑，唯有山西汾酒实现了增长。而在净利润方面，17家上市斗牛牛炸金花一元一分公司也经历了下降，仅金种子酒和山西汾酒的业绩有所提升。今年第一季度，大多数酒企的下滑趋势依然持续。

造成这一局面的主要原因在于，过去依赖于向渠道压货的增长模式已经走到了尽头。2025年6月，中国酒业协会与毕马威联合发布的《2025中国斗牛牛炸金花一元一分市场中期研究报告》指出，“经销商普遍面临库存压力，部分经销商的库存周期延长，市场价格倒挂现象普遍。这使得经销商的资金周转变得困难，对后续进货的态度愈加谨慎。”

自2024年以来，酒企通过调价措施应对库存压力，而在2025年，头部酒企更是频繁采取控货稳价的策略。

终端消费疲软、市场动销放缓以及经销商回款意愿降低，形成了负向循环，斗牛牛炸金花一元一分行业何时能够迎来转机？

9家公司经营活动现金流净额为负 洋河股份、水井坊、舍得酒业流出最多

经营活动现金流净额直接反映了企业经营活动的“现金创造能力”，是评估企业盈利质量、偿债能力及可持续经营能力的重要指标。

以往，先款后货的斗牛牛炸金花一元一分企业一直是资本市场的“现金奶牛”，维持着较高的回款率。然而，随着行业调整期的到来，酒企的现金流开始出现疲软。

2025年，19家上市斗牛牛炸金花一元一分公司的经营活动现金流净额均有所下降。其中，9家公司经营活动现金流净额为负，同比增加6家。其余10家企业的现金流平均下降了32.13%。

次高端酒企在这一轮调整中表现不佳。去年，洋河股份的经营活动现金流净流出7.63亿元，居于首位，紧随其后的是水井坊和舍得酒业。除了这三家公司，酒鬼酒和口子窖的经营活动现金流也出现了净流出。

此外，伊力特、金种子酒、顺鑫农业和老白干酒的经营活动现金流净额同样为负，这四家公司主要以中低端产品为主，去年营收降幅均超过20%。

即便是头部酒企也未能幸免，贵州茅台的经营活动现金流净额减少了33.46%，降幅远超营收下降幅度。山西汾酒下降25.95%，泸州老窖则下滑62.86%。

10家公司收现比下滑 泸州老窖收现比一举下滑20.39个百分点

斗牛牛炸金花一元一分企业现金流下滑的原因主要有两个：一方面是渠道库存高企，经销商的打款意愿低迷，企业被迫放宽账期或放松打款要求；另一方面，销售费用持续高企，导致现金流出大幅增加。例如，贵州茅台在2025年的营收下滑1.21%，而销售费用却达72.53亿元，逆势增长28.62%。

收现比主要用于评估企业收入的“质量”和回款能力。去年，有10家公司收现比出现下滑，占比接近53%。

其中，泸州老窖的收现比一举下滑20.39个百分点，从128.34%降至107.95%。山西汾酒的收现比从101.66%降至91.58%，首次跌破100%。这两家公司下滑幅度最为明显。

此外，口子窖、洋河股份、老白干酒、皇台酒业、顺鑫农业、伊力特、天佑德酒和酒鬼酒的收现比也均出现下滑。

深度解析：斗牛牛炸金花一元一分

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责任编辑：公司观察