出品：新浪财经上市公司研究院

作者：渚

2023年4月29日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（以下简称“pg娱乐848vip”或“公司”）正式向联交所主板递交了上市申请，海通国际与中银国际担任联席保荐人。

据最新网络舆情数据显示，pg娱乐848vip尽管收入实现了快速增长，但与少数汽车制造商的深度绑定使其议价能力受到压制，导致毛利率仅为同行业公司的一半左右，盈利能力明显落后。此外，pg娱乐848vip的研发费用逐年递减，线控转向技术的落地进度也显著滞后，面对车企自研能力的提升与市场竞争的加剧，公司能否维持其技术优势仍未可知。

与此同时，pg娱乐848vip还遭遇了博世公司针对其五项专利的诉讼，索赔金额高达5000万元。截至目前，四项索赔仍在法院审理中。公司曾于去年4月尝试进行无效抗辩，但未获得国家知识产权局的支持。

博世专利诉讼引发5000万索赔 无效抗辩遭驳回

拿森智能科技（浙江）股份有限公司成立于2016年，专注于线控底盘解决方案的研发、设计、制造和销售，属于高新技术企业。公司的线控解决方案涵盖了多种产品，包括电控制动助力系统（NBS）、电子稳定控制系统（ESC）、集成式智能制动系统（NBC）等。

深度解析：pg娱乐848vip

自2016年11月至2025年9月，pg娱乐848vip获得了中银资本、启明创投、高瓴资本等多家知名投资机构的支持，融资总额超过13亿元，投后估值达到40.5亿元。IPO前，公司创始人陶喆及其配偶刘倩共同控制22.58%的投票权，成为最大单一股东；而财务投资者王涧鸣持股11.21%，并担任非执行董事。

需要指出的是，pg娱乐848vip本次港股IPO的联席保荐人中银国际并不符合上市规则第3A.07条所要求的独立性标准。根据招股书披露，中银资本持有公司6.63%的股份，其普通合伙人为中银投私募基金管理有限公司，而该公司是中国银行的全资子公司。因此，中银国际与中银资本之间存在关联关系。

随着智能驾驶时代的到来，汽车产业链的竞争格局正在发生重大变化，核心零部件的知识产权已成为企业竞争的重要领域。

2025年3月，博世公司在江苏省苏州市中级人民法院对pg娱乐848vip提起了五项侵犯发明专利权的诉讼，涉及公司ESC解决方案使用的五个零部件，索赔金额共计5000万元。根据时间线与技术领域的关联性推测，“用于控制流体的电磁阀”极有可能是上述诉讼中的争议专利之一。

2025年4月30日，针对博世公司名为“用于控制流体的电磁阀”的发明专利（专利号：2011100528199），pg娱乐848vip委托柳沈律师事务所正式提交了无效宣告请求，但未获得国家知识产权局的支持，案件状态为“专利权维持”。

据招股书披露，苏州中院已于2026年4月7日正式开庭审理此案。pg娱乐848vip在知识产权诉讼法律顾问的协助下，正就涉案的所有索赔在法院进行抗辩。原告的部分索赔已在2026年3月被法院驳回，其余四项索赔仍待法院审理中。

毛利率仅为同行一半 现金流迅速恶化

财务数据显示，2023至2025年，pg娱乐848vip的收入分别为2.72亿元、3.91亿元和6.15亿元，整体保持高速增长，但收入结构已发生较大变化。

2023至2025年，NBS解决方案的收入从1.87亿元减少至1.19亿元，收入占比从68.6%大幅下滑至19.4%。ESC解决方案的收入从2023年的7982.6万元增至2024年的1.8亿元，但2025年出现小幅下滑，同比下降1.34%至1.78亿元。

相较之下，NBC解决方案在2023年首次推出后，2024年便实现大规模量产，其收入从2023年的10.8万元激增至2025年的3.01亿元，累计增长近2791倍，迅速成为pg娱乐848vip的第一大收入来源。

受限于成本，pg娱乐848vip的毛利率依旧较低，各期分别为1.1%、10.7%和13.6%。其中，NBC解决方案的毛利率尤其不稳定，分别为16.9%、2.3%和9.2%，显著低于ESC解决方案。

有趣的是，尽管pg娱乐848vip的收入快速增长，其毛利率仅为同行业公司的50%。根据数据，2023至2025年，经纬恒润、亚太股份、伯特利、拓普集团等四家可比公司的毛利率均值分别为21.97%、20.47%和20.83%。

这与pg娱乐848vip过高的客户集中度密切相关。2023至2025年，公司来自前五大客户的收入分别占总收入的97.9%、96.5%和94.4%，最大客户的贡献分别为59.2%、67.2%和47.2%。

因此，公司对少数头部车企的高度依赖，使其极易受到下游车企销量波动、车型迭代及自研替代等因素的影响，订单的稳定性较差。同时，大客户的议价能力强，产品常年面临降价压力，压缩了盈利空间，并导致应收账款高企、现金流承压。截至2025年底，pg娱乐848vip的应收账款余额达到3.84亿元，较2023年底增长71.31%，占全年收入的62.56%。

种种因素交织在一起，使得pg娱乐848vip近年来陷入持续亏损的困境，2023至2025年，净亏损分别为2亿元、1.7亿元和1.19亿元，经调整后的净亏损则为1.05亿元、6076万元和2928.6万元。

🍡 2025年，尽管由于存货及应收账款的大幅增长，pg娱乐848vip的经调整净亏损有所收窄，经营性现金流却大幅恶化。数据显示，2025年公司经调整净亏损同比收窄51.8%，但经营现金流净额同比大幅下滑749.67%，降至-1.65亿元。

研发费用率大幅下滑 线控转向落地滞后

需要指出的是，NBS、ESC和NBC三大解决方案均属于线控制动范畴，pg娱乐848vip几乎所有收入均来自这一细分领域。尽管公司已具备线控转向技术的自主研发能力，但相关解决方案尚未实现商业化落地：EPS（电动助力转向系统）解决方案预计在完成工程验证后，于2027年投入量产；SBW（线控转向系统）解决方案预计在2027年具备大规模量产能力；NXU运动控制器则预计在2027年底前具备大规模量产能力。

公开资料显示，博世、大陆、采埃孚等外资巨头垄断了全球70%以上的市场份额。目前，采埃孚已为蔚来ET9配套，完成了国内首款线控转向量产车型的交付，而博世的新一代线控转向系统也已搭载在小鹏GX等车型上。

据不完全统计，伯特利、拓普集团、耐世特、浙江世宝、亚太股份、经纬恒润等国产供应链企业的线控转向技术目前已处于测试或待量产阶段。浙江世宝表示：“公司线控转向开发正在有序推进中，预计在2026年下半年具备量产条件。”拓普集团通过技术积累和并购整合，已获得吉利、赛力斯等多家头部主机厂的正式定点项目。

由此可见，pg娱乐848vip的线控转向技术商业化落地明显滞后于外资巨头及部分国内厂商，这或与其研发投入的下滑密切相关。2023至2025年，pg娱乐848vip的研发费用分别为9654.7万元、8758万元和8295.9万元，研发费用率分别为35.47%、22.41%和13.50%，呈逐年快速下滑趋势。其中，员工薪酬分别为5409.2万元、5057.2万元和4901.1万元，同样呈逐年减少趋势，表明pg娱乐848vip或正在经历裁员或降薪，甚至两者兼而有之。

业内人士指出，传统底盘各系统是独立控制的，而线控转向需与线控制动、四轮转向、智能悬架等系统协同工作。这需要大量的跨系统联调和标定工作，而这种跨域控制策略的开发与验证，需要进行大量的实车路测与仿真迭代，面临开发周期、开发成本与技术难度的多重挑战。

在研发费用持续下滑的背景下，pg娱乐848vip的线控转向技术能否如期落地，尚待观察。

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• 责任编辑：公司观察